Comparação dos métodos de avaliação de empresas: um estudo de caso em uma indústria de mineração de calcário do centro oeste de Minas Gerais

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Dissertacao_Final_JOSÉ RONALDO DO NASCIMENTO.pdf (2.75 MB)

Data

2024-07-24
Autor(es)

Orientado(es)
Doutor Lélis Pedro de Andrade

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Abstract

The present research aims to determine the evaluation of a company by applying three evaluation methods in a case study in a company in the limestone mining sector, in the center west of Minas Gerais. The research aims to deliver two products: the first being the technical product which determines the evaluation of a company using the techniques mentioned above, the second a conclusive report. To this end, evaluation is applied using the following methods: i) accounting; ii) relative or multiple valuation and iii) discounted cash flow (DCF). A case study was prepared with access to the company's financial statements during the period from 2011 to 2023, as well as data collection on projections and financial indicators of companies in the mining sector, with shares on B3. Before applying the evaluation methods, it was necessary to analyze the brief history of the company, the sector and the financial policies adopted in the company chosen for analysis. To evaluate the DCF method, the model of two advances was changed, the first being between 2024 and 2028 and the second assuming perpetuity, taking as a projection basis the company's financial indicators obtained in the period from 2019 to 2023. As a result, it was found that the company has profitability and liquidity considered satisfactory, however, it has a cost of capital considered high due to the zero debt policy and presented difficulties in generating positive free cash flows in the observed and projected periods. For evaluation by multiples, a comparison was made with Companhia Siderúrgica Nacional, a company in the same sector with other companies in the sector with shares on the stock exchange. According to the accounting valuation of the assets, the company has a value of R$ 478,492,107.81, whereas using the discounted cash flow method, the value was R$ 330,526,500.40, while using the multiples approach, the value found was R$ 421,418,783.65, considering the EV/Asset multiple, or 616,935,957.46, using the EV/Sales multiple, both based on the sector, average value from 5 previous years. The results obtained for other multiples were considered non-compliant with the accounting and discounted cash flow methods. Furthermore, it was possible to observe that the value of the company analyzed has greater sensitivity in investment policies in both capex and working capital and in its capital structure, which targets 100% equity, which increases the company's cost of capital. As practical implications, it was possible to conclude that the comparison of evaluation methods allowed, based on the adherence between the methods, to obtain estimates considered more appropriate of the company's value, as well as to identify strengths and weaknesses in operational, investment and financing strategies. of the company, which were prepared in the format of a conclusive report.


Resumo

A presente pesquisa tem por objetivo apurar o valuation de uma empresa aplicando-se três métodos de avaliação em um estudo de caso em uma empresa do ramo de mineração de calcário, no centro oeste mineiro. A pesquisa tem por intuído entregar dois produtos: o primeiro sendo o produto técnico o qual apura-se o valuation de uma empresa utilizando das técnicas acima mencionadas o segundo um relatório conclusivo. Para tanto, aplicou-se a avaliação pelos métodos: i) contábil; ii) avaliação relativa ou por múltiplos e iii) fluxo de caixa descontado (FCD). Foi elaborado um estudo de caso com acesso aos demonstrativos contábeis da empresa durante o período de 2011 a 2023, bem como houve a coleta de dados de demonstrações contábeis e indicadores financeiros das companhias do setor de mineração, com ações na B3. Antes da aplicação dos métodos de avaliação, foi necessário proceder uma análise do breve histórico da empresa, do setor e das políticas financeiras adotadas na empresa escolhida para análise. Para a avaliação do método de FCD adotou-se o modelo de dois estágios, sendo o primeiro entre 2024 e 2028 e o segundo assumindo a perpetuidade, tomando como base de projeção os indicadores financeiros da empresa obtidos no período de 2019 a 2023. Como resultados, verificou-se que a empresa apresenta ter rentabilidade e liquidez consideradas satisfatória, no entanto, possui um custo de capital considerado alto devido a política de zero endividamento e apresentou dificuldades de gerar fluxos de caixa livres positivos nos períodos observado e projetado. Para avaliação por múltiplos, foi realizada uma comparação com a Companhia Siderúrgica Nacional, uma empresa do mesmo setor com as demais companhias do setor com ações em bolsa. Pela avaliação contábil dos ativos a empresa tem seu valor de R$ 478.492.107,81, já pelo método do fluxo de caixa descontado, o valor foi de R$ 330.526.500,40, ao passo que pela abordagem dos múltiplos, o valor encontrado foi de R$ 421.418.783,65, considerando o múltiplo EV/Ativo, ou de 616.935.957,46, pelo múltiplo EV/Vendas, ambos com base no setor, valor médio de 5 anos anteriores. Os resultados obtidos para outros múltiplos foram considerados não aderentes com os métodos contábil e fluxo de caixa descontado. Além disso, foi possível observar que o valor da empresa analisada possui maior sensibilidade nas políticas de investimento tanto em capex quanto em capital de giro e em sua estrutura de capital, a qual tem como alvo a 100% de capital próprio, o que eleva o custo de capital da empresa. Como implicações práticas, foi possível concluir que a comparação dos métodos de avaliação permitiu, a partir da aderência entre os métodos, obter estimativas consideradas mais adequadas do valor da empresa, bem como identificar pontos fortes e fragilidades nas estratégias operacionais, de investimento e de financiamento da empresa, as quais foram elaboradas no formato de um relatório conclusivo.

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https://hdl.handle.net/20.500.14387/2170

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